开菠萝财经（kaiboluocaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 艾小（xiǎo）佳

每日优鲜摇（yáo）摇欲（yù）坠（zhuì），压力来到叮咚买菜这一边。

 

8月11日晚，叮（dīng）咚买菜交出（chū）了一份还算亮眼的二（èr）季度（dù）财（cái）报（bào）。

 

对于（yú）撤（chè）出十余城、裁员风（fēng）波（bō）中的叮咚买菜，外界最关心的指标是，收入增速（sù）掉没掉（diào），亏损有（yǒu）没有改善？

 

财（cái）报（bào）显示，叮咚买菜第（dì）二季度营收为66.3亿（yì）元，较2021年（nián）同期的44.5亿元增长42.8%。

 

曾经（jīng）的（de）亏损大户一改疯狂烧钱（qián）的面（miàn）貌，其（qí）二季度净亏损为3450万元，相（xiàng）比过往单季（jì）十多个亿的亏损额，只亏了个零头。

 

疫情对叮咚买（mǎi）菜的带动（dòng）作用继续上演，尤其是在（zài）公司大本营上海，订单猛涨。叮咚买菜拿（ná）出了成立（lì）以来的（de）最佳（jiā）成绩单，尤其是，在非美国通用（yòng）会计准则下，其（qí）首次（cì）实现阶段性盈（yíng）利，净利润为2060万元。可（kě）二级市场的反应耐人寻味。

 

8月11日，美（měi）股盘前，叮（dīng）咚买（mǎi）菜股价涨幅超11%，报4.99美元，开盘后股价持续回（huí）落，截（jié）至发稿（gǎo），股价为4.49美元。相较（jiào）最初的55亿美（měi）元市值，当前已蒸发八成跌至10.60亿美元。

 

业绩向好，但叮咚买菜却在用（yòng）户数（shù）据、订单量上继续打着“哑谜”。有关注（zhù）生鲜电商赛道的投资人担心，撤（chè）城、断臂，可（kě）能是叮咚买菜（cài）目前能想（xiǎng）到的唯（wéi）一盈利（lì）方法，而这家公司的未来仍然有着（zhe）很（hěn）多不确定（dìng）性，可能并不像业绩中形容得那么乐观。

 

不再巨亏（kuī），但订单数（shù）据“不见了”

盈利问题，一直是悬在叮咚（dōng）买菜头上的一把（bǎ）剑。在疫情（qíng）的（de）带动下，叮咚买菜今年二季度虽没能彻底扭亏，但亏（kuī）损大幅（fú）收窄。3450万（wàn）元的（de）净亏损额放在过去任（rèn）何一季，都只是个零头。而（ér）在非（fēi）美国通（tōng）用会（huì）计准则（Non-GAAP）下（xià），其实（shí）现了净利润2060万元（yuán）。

 

再来看叮咚（dōng）买菜的规模。这一季（jì），其营收和GMV均（jun1）表现尚可，总营收为66.3亿元（yuán），较（jiào）2021年同期相比增长42.8%，环比增幅为21.9%；其（qí）中产品收入环比增幅较（jiào）高，为21%，服（fú）务收入环（huán）比增幅则是17%。销售（shòu）额方面，GMV为71.2亿元（yuán），同比增长32.3%。

 

站（zhàn）在经（jīng）营的角度，新零售（shòu）专家鲍跃忠认为，应（yīng）重点（diǎn）关注叮咚买菜的用户复购情况，若情况较好，能（néng）够（gòu）验证（zhèng）模式的持续性。

 

但从最新的财报中，很难获取其用户复购情况，因为叮（dīng）咚（dōng）买菜不但继续在（zài）用户数据上（shàng）打着“哑谜”，连订单情况也不（bú）再披露。

 

在2021年第（dì）三季度财报中（zhōng），其（qí）未披露订（dìng）单规模，仅披露用户（hù）数据为1050万，到了（le）2021年四季度、2022年一季度（dù）财报，用户数据也不再披露，而是用（yòng）订单数据代（dài）替。直到2022年第（dì）二季度（dù），这两个数据都不再亮相。关于订单总（zǒng）数的数据停留（liú）在2022年第一季度，为8060万（wàn）份。

 

对此，关注生鲜电商赛（sài）道（dào）的（de）投资人陈骁推测，营收（shōu）和GMV上涨（zhǎng），应该主要（yào）是商（shāng）品（pǐn）价格上涨以及疫情（qíng）期间（jiān）的（de）客单价上涨带（dài）来的，或（huò）许订单量和用户数（shù）据没有（yǒu）那么（me）可观，甚至在流失。

 

关于用户数（shù）据（jù），我们（men）参考易观千帆（fān）的数据来看，近一年时（shí）间（2021年（nián）6月至（zhì）2022年6月），叮咚（dōng）买菜（cài）活跃人（rén）数在今年4月达到峰值，当月活跃人数（shù）为914.93万，彼（bǐ）时是上（shàng）海疫情爆发期；随后（hòu）的5月、6月，活（huó）跃人数减至747.78万。

 

前有欠租欠薪欠款（kuǎn）的每（měi）日优鲜为鉴，面对不再巨亏的叮咚买菜，其实，包括供应商在内的利益相关方（fāng）最关心（xīn）的还是钱的问（wèn）题。

 

叮咚（dōng）买菜曾以疫情保障供应（yīng）链的（de）名义，获得了30余亿元的银行短期（qī）贷款，但按（àn）照2021年一年净亏（kuī）损64.3亿元来算，这笔钱只够花半（bàn）年。今年以来，叮咚买菜更（gèng）是不时（shí）传出大（dà）幅裁员、接连撤（chè）城的（de）坏消息，市场难（nán）免（miǎn）敏感——叮咚（dōng）买菜的现金流状况究竟（jìng）如何？

 

从财报来看，供（gòng）应商们的担忧（yōu）或许不无道理。

 

截至2022年6月（yuè）30日，叮咚（dōng）买菜的流动资产有71.23亿元，而流（liú）动负债（zhài）有79.41亿元，本（běn）身流动（dòng）资产已（yǐ）经不能覆盖流动负债。

 

流（liú）动资产中，现金及现金等价物有20.12亿元、短期投资为40.52亿元（yuán），也就（jiù）是（shì）说（shuō），最直接能变现的资产（chǎn）共计60.64亿元。而（ér）最（zuì）直接的短（duǎn）期内要还的钱，包括流动负债中的应（yīng）付（fù）账（zhàng）款、短期借款（kuǎn），这两项加在一（yī）起是59.52亿元。

 

叮咚（dōng）买（mǎi）菜2022年Q2资产负（fù）债表

 

凯尔特亚洲董事总经理（lǐ）余明阳分析，如（rú）果最直接能变现的资产，和短（duǎn）期内要（yào）还的钱，比值只是刚（gāng）刚超过1，说明现金（jīn）流状况短期内勉强还（hái）能支撑，“但不利于发展，需要企（qǐ）业继续融（róng）资”。

 

有持续赚钱的（de）可（kě）能吗？

每日优鲜“极（jí）速达”业务已退出市（shì）场，投资人最（zuì）想知道的是，叮咚买菜三年累计（jì）净亏损114亿之后，其安身立命的（de）前置仓业务，是真的（de）有可能扭（niǔ）亏（kuī）为盈，还（hái）是只是撤（chè）城、人员（yuán）精（jīng）简等一系列操作（zuò）之下的短期效（xiào）应？

 

反映到财报指标上，就（jiù）得看“平均客单价低、毛利率低，而履（lǚ）约成（chéng）本过高（gāo）”的核心问题有没有改观。

 

叮咚（dōng）买（mǎi）菜创（chuàng）始人梁昌（chāng）霖曾分享过（guò）叮咚买菜的营（yíng）收（shōu）业绩公式，为（wéi）“单量×客单价×毛利（lì）率（lǜ）”，随着单量（liàng）的增长，平摊的水（shuǐ）电费、仓储费（fèi）和管理（lǐ）费会越来（lái）越低，成本是亚线性的，但收入是超线（xiàn）性的。

 

他对盈利的（de）设想是（shì）：每个（gè）前（qián）置（zhì）仓在（zài）经营一（yī）年后，日订单能达到1000单（dān），客（kè）单价（jià）超过65元，在刨去履约成（chéng）本后，每单的营（yíng）业利润（rùn）预计能超（chāo）过（guò）3%。

 

叮咚买菜2021年12月份能在上（shàng）海（hǎi）盈利，取决（jué）于客单价和履约费（fèi）用率两个指标（biāo）：在上海区（qū）域，平均客（kè）单价超（chāo）过66元，综合（hé）履（lǚ）约费用率是21%左右。

 

而（ér）在全（quán）国（guó）区域，今年（nián）第二季度因未（wèi）披（pī）露订单数（shù），对应的平（píng）均（jun1）客单价不得而知；通过15.42亿的履约（yuē）成本，测算出履约费用率（lǜ）为23%，相比过往几季（jì）以及今年（nián）一季（jì）度的27%，有了明显优（yōu）化（huà）。

 

毛利率也得到了改善，从上一季度的28.7%提升为31.6%。

 

过去的叮咚买菜（cài），是履约费（fèi）用率比（bǐ）毛利率（lǜ）高出很多，履约成本就（jiù）已经把（bǎ）毛利全部吃完，现（xiàn）在，情况得以改善。

 

余明阳针对前置（zhì）仓的模（mó）型曾分析道，盈（yíng）利的手段无外乎提高客（kè）单价，提升毛利率，或通过提升订单密度（dù）优化履（lǚ）约成本。但调整任（rèn）意一（yī）项，单仓的运营利润都不能（néng）转正。换（huàn）言之，至少得优化两（liǎng）项，在订单密度高、客单价高的区（qū）域去做优化，模型（xíng）才可能转正。

 

而（ér）除了叮咚买菜曾（céng）宣（xuān）布全面盈利的上海地区，全国还有几个消（xiāo）费力强、同时人口密度又高的大型城市（shì），能满足前置仓模式的要求，且有大量“即时”送生鲜的需求呢？

 

结合第二季度（dù）叮咚（dōng）买菜撤城减仓的（de）动（dòng）作（zuò），陈骁分析，叮咚买菜想明白（bái）了，要止（zhǐ）亏，就得大批量撤城，断臂是短期止（zhǐ）亏的唯一路径（jìng）。

 

5月（yuè）份以来（lái），叮（dīng）咚买菜在十多个城市（shì）发（fā）布《停止服务公告》，关（guān）闭了广东中山、珠海，安徽宣城、滁（chú）州以及（jí）河北唐（táng）山（shān）的业务之后，继而关（guān）停（tíng）了天津站（zhàn）的服务（wù）。“这些（xiē）城市必（bì）然是持（chí）续亏损、短期发展（zhǎn）无望的城市，主要目的是控制成本。”鲍跃忠表示。

 

目前，叮咚买菜（cài）平台上显示正常经营的（de）城市仅存27个，较（jiào）其鼎盛（shèng）时期减少近10个城市，整（zhěng）体数量缩水近（jìn）1/4。而（ér）从2021年第（dì）四季（jì）度的财（cái）报开始，叮咚（dōng）买菜也不再公布前置仓的数量。

 

盈利优先的叮咚买菜并不（bú）会停止撤城。零售（shòu）行（háng）业资深从业者、彩贝壳商务负责（zé）人孟奇预判，接下来（lái），叮（dīng）咚（dōng）买菜（cài）会进一步缩减用户习惯较为难培（péi）养的区（qū）域，未来一（yī）到两年，会深扎江浙沪区（qū）域。

 

叮咚买菜（cài）的春天来了吗？

这份回暖的业绩表，是不是能说明，梁昌霖的豪言壮（zhuàng）语，即将（jiāng）实现（xiàn）了（le）？

 

他曾在2021年第四季度（dù）的业（yè）绩电（diàn）话（huà）会上（shàng）说，“力争在今年第（dì）二季度末实现长三角地区完全盈（yíng）利，力争（zhēng）在第四季度全国（guó）接近（jìn）盈利”。叮咚（dōng）首席战略官俞（yú）乐女士在8月11日的电话会上调整了目（mù）标，“希望在今（jīn）年12月实现单月非GAAP收支（zhī）平衡（héng）”。

 

陈骁的（de）答案是“不见得”。

 

他提（tí）醒道，目前（qián）的费用率改善情况，还不（bú）足以说（shuō）明，叮咚买菜已经跑通了前（qián）置（zhì）仓的单位（wèi）经济（jì）模型。因为按照（zhào）叮咚买菜（cài）招股书中对履约费（fèi）用的解释，其披露的履约费用只包含仓的情况，也就是说，目前的履约费用还不包含集（jí）团公司总部的市场营销费用、研发费用、企业管（guǎn）理费用（yòng）。

 

从另（lìng）一个角度看，这份止亏的业绩，是（shì）断臂求（qiú）生换来的（de）。“在每日（rì）优（yōu）鲜（xiān）几近退出的情况下，如果大（dà）批量（liàng）撤城就是（shì）梁（liáng）昌（chāng）霖（lín）所说的‘公司已经找到了盈利的（de）方法（fǎ）路（lù）径’，资本市场对此是否认可，要打个问号。”陈骁说（shuō）道。

 

换言之（zhī），叮咚买菜（cài）仅靠目（mù）前的成绩（jì），并不能给自己、给备（bèi）受质疑的前置仓模式正名（míng）。

 

在烧钱这件（jiàn）事（shì）上，“天下（xià）”的前置仓（cāng）玩家都是一样的，靠这一（yī）模式独立赚钱实在困难。行业（yè）里一些声音认为，前置仓适（shì）合作为生态级别公司的补充（chōng）。“叮咚买菜（cài）也不排除有和平台型电商深度合作的可能”，孟奇（qí）以（yǐ）美团买菜为例，单独（dú）的前置仓可能很难赚钱（qián），但它的存在能帮美（měi）团省钱，可以扩（kuò）充类目、推高流（liú）水，保证配送体系的（de）效（xiào）率，提高对供应商的议价权（quán），甚（shèn）至是推高股价（jià）。

 

更极端的声音（yīn）认为，未来有一天，叮咚买菜的前置仓将专（zhuān）为其预制菜业务服（fú）务，也（yě）不是没有可能。前置仓模式难以突破，投资人期（qī）待着预（yù）制（zhì）菜能成（chéng）为叮咚买菜（cài）的解药（yào），不（bú）过，从实际情况（kuàng）看，那一天可能还很遥（yáo）远（yuǎn）。

 

预制菜（cài）是叮咚买（mǎi）菜从2020年就（jiù）进入的（de）新赛道，理（lǐ）论上，既能起到提高（gāo）利润（rùn）、提高（gāo）客单价的作用，还给资本市（shì）场讲了新（xīn）故事。不过，在最新财报中，其未对（duì）这一业务做数据披露（lù），上一次披（pī）露还是2021年年报中。其提到，2021年第四季度，预制菜为公（gōng）司（sī）贡（gòng）献（xiàn）了9亿元（yuán）营收，销售（shòu）额占整体GMV的14.9%，其中（zhōng）自有品牌（pái）商品销售占（zhàn）GMV的10.2%。

 

“叮（dīng）咚买（mǎi）菜做预制菜的路线是，加码熟食、热（rè）食，其毛利率会比生鲜（xiān）类以及其他（tā）常温类商品（pǐn）高很多”，预（yù）制菜新零售平台三餐有料CEO林志勇（yǒng）表示，叮咚买菜预（yù）制菜目前大（dà）部分是全国（guó）性单品（pǐn），按照区域口味研发的（de）区域单品相对（duì）较（jiào）少，从这一方面（miàn）以及（jí）并不高的营收占比来看（kàn），该业务整体（tǐ）还在初期阶段。

 

最新财报公布（bù）后（hòu），叮咚买菜的（de）股价波动也能反映资本市场（chǎng）的态度。8月11日（rì）开盘后，其股（gǔ）价（jià）持续回落，截至发稿，股价为4.49美元（yuán），市值为10.60亿美元，相较发行之初的55亿美元跌去八成。

 

2022年Q2财报公布后，叮咚（dōng）买菜股价波动

图源（yuán） / 老虎证券

说（shuō）到底，叮咚买菜的内外部（bù）压力依然很大（dà），它和每日（rì）优鲜是唇亡（wáng）齿寒的关（guān）系。

 

最（zuì）直接（jiē）的是供应商危机。孟奇分析，受每日优鲜（xiān）影响，叮咚买（mǎi）菜的原有供（gòng）应（yīng）商（shāng）对于回款会更严格，新进供应（yīng）商可能对回款要求更苛刻（kè）。有供（gòng）应（yīng）商对开菠萝财经表（biǎo）示（shì），“卖（mài）完这（zhè）批货，就不再（zài）干了（le），账期越拖越长，没有（yǒu）安全感”。

 

二级市（shì）场上，每日优鲜股价跌（diē）破红线（xiàn）面（miàn）临退市，只会（huì）让叮咚（dōng）买菜（cài）的处境更（gèng）加艰难。“（叮咚买菜）资（zī）本市场表现短期内不会变好，融资（zī）会（huì）更加困难。”孟奇认为。鲍跃忠也提到，“如果（guǒ）市值持（chí）续下跌，又不（bú）能真正（zhèng）盈利（lì），也很难走出每日优鲜的阴（yīn）影”。

 

*题图来源于视觉中（zhōng）国。应受访（fǎng）者要求，文中陈骁为化名。